恒立油缸：高增长势头恐难为继

  国内高压油缸供应商有突出贡献的公司。高压油缸产品作为下游重型装备关键配套件之一,客户对于产品的稳定性和可靠度要求极高。恒立油缸始终瞄准国际主流产品的最新技术,坚持高端定位,高起点切入,重点发展高端、高的附加价值、高成长性的高压油缸产品,在长期的产品研制及生产实践中,形成了深厚的技术积累。

  公司成长受益于下业加快速度进行发展。油缸属于液压系统关键五大关键零部件之一。其主要下业工程机械行业近年进来呈现快速发展形态趋势,尤其是公司为之配套的工程机械产品挖掘机近年来呈现爆发增长态势,成就了公司业绩的高速成长,但工程机械行业短期内面临增速放缓的风险。

  优质客户资源优势。公司与行业内众多知名客户建立了长期稳定的合作伙伴关系。优质的客户资源群为公司成立了明显的先发优势,对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒,其主要客户为三一重工为首的内资挖掘机客户,由于国内挖掘机企业处于崛起阶段,这些客户的成长速度远高于行业成长速度,这是公司近年来高速成长的原因。

  盈利预测与估值。我们预测恒立油缸2011、2012、2013 年每股盈利分别为0.86 元、1.11 元、1.33 元。我们最终选择了关键零配件三家上市公司杭齿前进、方圆支承和南方轴承作为恒立油缸的可比公司。这一些企业2011—2013 年平均市盈率分别是26 倍,20 倍和15 倍。考虑到恒立油缸的行业地位与制造技术和方圆支承类似,我们大家都认为其可以支撑2011 年20-25 倍市盈率,目标估值区间大约在17.20~21.50 元左右。

  其主要下游产品挖掘机短期下滑势头难以改变,未来2 年增速将明显放缓,公司快速地增长势头可能难以为继;